高飞上任两年，蒙牛和伊利的差距越来越大了

2026-09-04 · shyc-mch.com

8月26日晚，中国乳业的两大巨头——蒙牛乳业与伊利股份，在同一天交出了2026年上半年的成绩单。 单看蒙牛这份半年报，似乎透着一丝回暖的喜气。上半年实现收入447.95亿元，同比增长7.8%；归母净利润为23.72亿元，同比增长15.9%。 在一众消费股哀鸿遍野的2026年，营收净利双双高增长，似乎宣告着这家昔日巨头已经走出了连续两年的业绩下滑阴霾。 可一旦

8月26日晚，中国乳业的两大巨头——蒙牛乳业与伊利股份，在同一天交出了2026年上半年的成绩单。

单看蒙牛这份半年报，似乎透着一丝回暖的喜气。上半年实现收入447.95亿元，同比增长7.8%；归母净利润为23.72亿元，同比增长15.9%。

在一众消费股哀鸿遍野的2026年，营收净利双双高增长，似乎宣告着这家昔日巨头已经走出了连续两年的业绩下滑阴霾。

可一旦将视线拉长，把伊利放在旁边做个对照，立刻就尴尬了。

今年上半年，伊利股份实现收入644.9亿元，虽然增速4.13%只有蒙牛7.8%的一半左右，但两者之间的绝对收入差距，已经拉大到近197亿元。

在中国乳业江湖，“牛伊”总是被并列为“双雄”。但如今，无论是在营收规模、盈利能力，还是在资本市场的市值表现上，蒙牛不仅被伊利越甩越远，其在核心液态奶板块的“增收不增利”、高毛利第二曲线的缺失，更是成为高飞接手总裁两年后面临的最棘手难题。

要把蒙牛落后的账算清楚，得先从最赚钱的液态奶说起。

液态奶是蒙牛的压舱石。2026年上半年，蒙牛液态奶业务贡献了338.65亿元的收入，占总收入的比重达75.6%。这块业务上半年收入增长了5.2%，看起来稳扎稳打。

问题出在利润上，液态奶的分部利润为25.62亿元，比去年同期的26.40亿元反而下降了3%。作为支柱业务的液态奶，陷入了“增收不增利”的困境。

有意思的是，蒙牛在财报中特别强调了高端大单品的亮眼表现。据公开数据，特仑苏上半年营收突破两百亿，保持了双位数增长，经营利润率维持在约15%，鲜奶业务中的“每日鲜语”增速也超过了30%。

既然高端线卖得这么好，为什么整个液态奶板块的利润还在下滑答案只能是，特仑苏以外的基础常温奶和低温奶产品，正在承受价格战和促销压力。

这一推测在毛利率上得到了印证。2026年上半年，蒙牛整体毛利率为40.8%，相较去年同期41.7%下降0.9个百分点，经营利润率也从8.5%滑落至8.2%。

按理说，现在的原奶价格正处于近四五年的历史低位，从4.38元/公斤跌至约3.04元/公斤，这本该是下游乳企难得的“成本红利”。但蒙牛的毛利率不升反降，意味着这部分成本红利，被终端货架上的疯狂打折和渠道促销让利给消耗掉了。

财报里的一组数据直接反映了销售端到底有多“烧钱”。上半年，蒙牛销售及经销费用达123.62亿元，同比增长6.4%。其中，产品和品牌宣传及营销费用上升11.1%，达到49.82亿元。

也就是说，为了在眼下的消费大盘中抢夺微薄的增量，蒙牛不得不砸下重金去搞冬奥会、世界杯的营销，去补贴渠道，最终的结果就是利润被越拉越薄。

除了液态奶承压外，寻找“第二增长曲线”上的战略失误，是导致蒙牛被伊利彻底拉开差距的根本。

在半年报中，蒙牛的另外三个板块冰淇淋、奶粉、奶酪，增速比液态奶好看得多。其中，冰淇淋收入42.07亿元，增长8.5%；奶粉收入20.58亿元，增长22.8%；奶酪收入31.48亿元，增长32.6%。

但这三个板块加起来的收入约94亿元，不到液态奶的三分之一。其中，被寄予厚望的奶粉业务，虽然增速达22.8%，但绝对体量只有可怜的20.58亿元。

作为对比，伊利的奶粉及奶制品业务在2025年已经占到总营收的28.3%，婴幼儿配方奶粉市占率达到18.3%，成为仅次于液态奶的第二曲线。

同样面临液态奶见顶的危机，为什么伊利能把奶粉做大，蒙牛却迟迟不见成效

这要追溯到上一任总裁卢敏放时代的战略选择。为了实现“双千亿”目标，蒙牛在2019年斥资约14.6亿澳元收购了澳大利亚奶粉品牌贝拉米，试图通过海外并购走捷径。

然而，这一动作完美错过了当时“国产奶粉崛起”的大潮。结果是，贝拉米不仅没在中国市场打响知名度，反而成了蒙牛巨额的商誉减值包袱，仅2024年和2025年，蒙牛就因贝拉米、现代牧业等并购资产计提了超过60亿元的巨额减值。

反观伊利，虽然没有豪掷千金搞海外并购，却凭借“金领冠”等自有品牌在国内市场死磕渠道下沉和产品研发，一步一步把奶粉做成了行业第一。

买来的资产变成了啃食利润的“坏账”，而友商自家的业务却成就了第二曲线。战略定力上的差距，最终在几年后的财报上拉开了200亿的鸿沟。

2024年3月，高飞从卢敏放手中接过蒙牛的帅印。这位新总裁上任后，迅速调整了方向，不再盲目追求“千亿营收”的面子，而是喊出了“创造有利润的收入、有现金流的利润”的口号。

高飞的策略可以概括为：砍费用、清资产、降开支。

在2026年上半年的财报中，这种“做减法”的思路已初见成效。一方面，过去两年压得蒙牛喘不过气的商誉和资产减值终于基本出清，这也是今年上半年归母净利润能实现15.9%高增长的核心原因。

另一方面，蒙牛经营活动产生的现金净流入达到了24.93亿元，整体财务状况趋于健康。

摆在高飞面前的隐忧依然严峻。液态奶基本盘虽然稳住了收入，但利润率的下滑说明终端竞争压力有增无减。奶酪板块妙可蓝多虽然收入大增32.6%，但分部利润却停滞在2.27亿元，依然处于用利润换规模的烧钱阶段。加之冰淇淋、奶粉等非液态奶业务，虽然增速尚可，但体量太小，短期内根本无法承担起对抗伊利、拉动大盘的重任。

2026年上半年的业绩回暖，对于蒙牛而言确实是积极的信号。资本市场也给出了及时反馈，蒙牛股价年内涨幅超过了30%。

但也清醒看到，“回暖”更多是建立在过去两年低基数和减值包袱出清的基础上。“财务洗澡”的红利释放完毕，蒙牛终究要回到商业竞争中去。如何在原奶过剩、消费疲软的周期里，遏制住液态奶毛利率的下滑如何真正培育出一个能与伊利抗衡的百亿级“第二曲线”，是高飞需要思考的问题。